事务：五粮液布告2024年度和2025Q1功绩。2024年公司完结业务收入892亿元，同比+7.09%；归母净利润319亿元，同比+5.44%。2025Q1完毕收入369亿元，同比+6.05%；归母净利润149亿元，同比+5.8%。
2024稳当收官，2025年稳当开局：公司正在2024年头筹划2024年业务总收入完毕两位数增进，实践低于年头筹划，紧要因白酒行业需求转化。比较2024年寰宇界限以上白酒企业出售收入同比+5.3%、利润总额同比+7.8%，五粮液2024年合座功绩展现稳当。2025年公司宗旨业务总收入与宏观经济目标仍旧同等，仍旧稳当繁荣的基调。从季度节律上来看，2024Q4收入同比+2.5%、归母净利润同比-6.2%，Q4延续了Q3今后的增进放缓形态，Q4出售用度加入力度加添使利润有所降低。2025Q1收入同比+6.1%、归母净利润同比+5.8%，增速环比晋升，有春节错位身分影响，比较整年宗旨来看属于稳当的开局。假使公司正在Q1对主力大单品第八代五粮液实行了控货，咱们估计1618、低度五粮液等产物奉献了更多增量。
大单品坚固，侧翼产物增进：分产物，2024年五粮液产物完毕收入679亿元，同比+8.1%。拆分销量同比+7.1%、吨价同比+0.9%。咱们估计此中第八代五粮液相对稳固，1618、低度产物等奉献紧要增量。咱们估计2025年第八代五粮液将仍旧更为端庄的控货以坚固批价，但旧年出厂价的晋升正在本年报表上会有更多再现，高级产物种其它出售增量方面仍以1618、低度等产物奉献。2024年系列酒完毕收入153亿元，同比+11.8%。拆分量同比+0.1%、吨价同比+11.7%。系列酒以调组织为主，连续向中高价位产物聚焦，集结气力打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品，低价位产物产量出售缩减。咱们估计2025年系列酒仍将仍旧较速增进。
加快完整渠道结构和更动：分渠道，2024年经销形式收入487亿元，同比+6%；直销收入344亿元，同比+12.9%。公司正在守旧渠道连续优化商家组织，深化量价均衡和程序管控。直营渠道通过饱动“三店一家”的作战，完毕了更速的收入增进。2025年为晋升应市才干，公司正在内部机闭架构和表部出售渠道结构方面进一步骤度优化，内部取消五品部、还原酒类出售公司，将27个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，扶植“总部-区域中央-终端”的笔直管控系统；表部渠道方面，整合大商资源创造了两家出售平台公司，兼顾新渠道、新场景开垦，绑定大商长处避免渠道内卷。咱们以为五粮液2025年面对更大价值压力，公司表里部更动将有帮于公司年庇护大单品价值坚固、珍惜好经销商利润，从而完毕公司合座稳当繁荣。
出售用度加入加大：2024年公司净利率37.3%，同比-0.6pct。此中毛利率同比+1.3pct，出售用度率同比+2.6pct，其他用度率相对坚固。2024年毛利率晋升来自于吨价晋升，估计2025年趋向连续。2024年出售用度率晋升较为昭彰，此中正在促销费方面加添较为昭彰，因公司踊跃应对墟市转化，加大了渠道作战、团队作战、消费者造就加入力度。咱们估计2025仍将仍旧踊跃的出售用度加入。
分红比例晋升：2024年公司合计分红230亿元，分红比例70%，较旧年分红比例晋升10pcts，契合此前筹划2024-2026年每年现金分红比例不低于70%且金额不低于200亿元（含税）。依据2025/4/25收盘价129.05估计设计对应股息率4.1%。
投资发起：2025Q1五粮液公司正在大单品控货的环境下完毕了稳当的增进，这好于咱们的预期。依照最新财政数字调度节余预测，估计2025-27年EPS诀别为8.59/9.08/9.71元，2025/4/25收盘价129.05元对应P/E诀别为15/14/13倍。支撑“推选”评级。
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